宏觀經濟展望:從中國制造到中國資產

2019-11-03 14:20 | 來源:未知

宏觀經濟展望:從中國制造到中國資產

     2020 年宏觀經濟走勢的核心焦點在于中美貿易摩擦的負面沖擊與國內經濟內生動力和逆周期調節政策的正面影響對沖的結果。我們對貿易摩擦負面沖擊的基準判斷是中美雙方進一步加征關稅的可能性下降,但2019 年7、8 兩月工業生產的突然失速是貿易摩擦對中國制造業生產全面影響的開始,未來仍可能繼續“發酵”。2020 年國內經濟內生動力重點需評估兩點:一是制造業投資回升的可能性和力度,二是消費企穩回升的可能性和力度。逆周期調節政策的影響,一方面要考慮當前舊改等穩投資手段對2020 年上半年房地產投資和基建投資的正面影響,另一方面要考慮2018 年4 季度啟動個稅改革滯后反映在2020 年上半年消費需求的正面影響。

    我們對2020 年整體經濟走勢的判斷是前低后穩,上半年基建投資、房地產投資的改善將暫時緩和較大的經濟下行壓力。一旦經濟下行壓力放緩,那么投資方面的逆周期調節力度就有可能下降,但下半年消費對經濟的貢獻將逐步上升,因此預計經濟增速在上半年反彈后保持相對穩定的可能性較高。

    宏觀政策方面,當前貨幣政策既面臨著通脹水平的制約,也面臨著必要性的質疑——經濟下行的原因包括國際貿易萎縮、投資意愿低、就業壓力升、收入預期降、消費意愿弱等,均很難通過貨幣政策解決。此時積極財政政策將擔任宏觀調控的主力,一方面通過減稅降費對企業盈利和居民消費提供助力,另一方面擴大有效投資,既直接拉動有效需求,又支持結構調整。落實的關鍵是地方政府的資金來源和行動意愿,2019 年下半年以來土地出讓收入的恢復、專項債額度提前、消費稅征收改革和未來的房地產稅方案等,都指向于此。

    通脹方面,歷史經驗顯示CPI 豬肉項上行期一般為15 個月,目前只經歷7 個月;疊加翹尾的貢獻,CPI 同比增速可能在2020 年上半年運行在4.0 以上,三季度之后才回歸3.0,預計全年均值3.1%。PPI 將在工業品庫存見底和逆周期調節發力的作用下從零下回歸到零上,但在房地產調控和貿易保護主義延續的條件下,缺乏內生上行動力,預計全年均值0.4%。

    展望2020 年,我們的基準判斷是,中美貿易摩擦不會進一步惡化,中美之間在貨幣政策、財政政策和匯率政策等方面加強協調,美元指數出現10%左右較明顯的回落,中外利差維持在高位吸引國際資本流入,改善外匯市場供求狀況。盡管需考慮貿易摩擦的不確定性和中國提升匯率彈性的政策選擇,我們仍預計2020 年人民幣匯率的波動區間為(6.25,7.19),但我們認為人民幣匯率由弱轉強,回到7 以內的可能性更大。
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